2020年7月，國家頒布了《標準化債權類資產(chǎn)認定規(guī)則》，明確了標債資產(chǎn)認定路徑，具體非標準化債務主要包括銀行信貸、委托貸款、信托貸款、資管計劃、融資租賃等。其中信貸因融資成本較低，不在本文的關注范圍內(nèi)。普益標準收集了2019年全國發(fā)債城投企業(yè)的非標債務，數(shù)據(jù)主要來源于各企業(yè)公開年報的財務附注，分布于短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、其他應付款、長期借款、長期應付款、其他非流動負債等科目中，債權方為非銀行金融機構，以及實收資本中的明股實債部分。因明股實債的債權人主要為農(nóng)發(fā)基金等政策性金融機構，該類債權一般具有時間長，利率低等特點，因此不在本文的分析范圍內(nèi)。本文主要分析各非標類型的存續(xù)金額和成本，其中利率方面因大多數(shù)年報未公布，因此數(shù)據(jù)較少。

　　截至2019年底，根據(jù)各發(fā)債城投企業(yè)公布的非標金額加總得到全國城投企業(yè)的非標債務存續(xù)金額為23054億元，其中四川省存續(xù)金額為824億元，在全國各省份中排名2位，非標債務總量處于全國中游。 從融資方式上來看 ，截至2019年底四川省非標融資金融占總融資金融（非標融資額+債券融資額）的比重為13.3%，比重在全國靠后，說明四川省城投企業(yè)對非標融資的依賴性相對于其他省份來說較低。

　　從非標類型來看 ，全國層面，信托和融資租賃是各城投企業(yè)非標融資的主要渠道。在全國31個省份中，有19個省份的城投企業(yè)主要非標融資方式為融資租賃，僅有6個省份的主要融資方式為信托融資。其中四川省城投企業(yè)主要的非標融資渠道為信托融資，截至2019年底四川省城投企業(yè)信托融資余額占非標融資額的比重達52.1%，比重在全國31個省份中僅次于陜西?。?6.3%），可見其對信托依賴程度較高；其次是融資租賃，占比34.7%。從全國水平可以看出，截至2019年底，信托融資是所有非標融資方式中成本，期限短的方式，而融資租賃則是所有融資方式中成本的方式，且融資期限也較長，對于企業(yè)來說融資租賃無疑是的選擇，因此全國大部分省份城投企業(yè)非標融資方式以融資租賃為主。以信托融資為主的六個省份（按信托融資占非標融資比重從大到小排序）包括陜西省、四川省、浙江省、北京市、貴州省和安徽省，其中涵蓋兩個東部發(fā)達省份、一個中部省份以及三個西部省份。

　　從具體的債權人可以看出，四川省城投企業(yè)信托融資的主要對象為：中鐵信托、平安信托、中信信托、建信信托、交銀國際（港股03329）信托和光大信托，這幾個債權人的發(fā)放金額占比均超過5%。其中中鐵信托的放款金額比重達到18.8%，遠超其他債權人。非標減速機中鐵信托總部位于成都，立足四川，是一家具有央企、地方國企成份的信托，對四川當?shù)仄髽I(yè)支持力度較大，其對四川各城投企業(yè)的借款金額高，非標減速機期限長，普遍在8年以上，遠超其他信托，高于四川省城投企業(yè)信托融資的平均期限3.7年；且利率低于信托融資平均水平6.2%，在5.8%左右。根據(jù)可獲得的信托貸款利率，計算得到四川省城投企業(yè)平均融資成本為6.2%，低于全國城投企業(yè)信托平均利率7.84%，且與全國融資租賃的平均利率（5.92%）較接近。四川省信托融資成本如此低，不排除有數(shù)據(jù)不可得的原因，但從以上分析可以看出， 一方面 中鐵信托“一家獨大”對四川當?shù)爻峭镀髽I(yè)支持力度較大，不少企業(yè)通過該融資； 另一方面 ，融資租賃業(yè)務在東部發(fā)達省份發(fā)展較為迅速，相較而言四川省本土融資租賃較少，融資租賃業(yè)務發(fā)展相對較慢，企業(yè)只能更多地通過高成本的信托融資。

　　分區(qū)域來看 ，截至2019年底四川省共有11個地級市的城投企業(yè)有存續(xù)非標金額，其中絕大部分存續(xù)金額來自成都市，為609.6億元，占四川省全部城投企業(yè)非標存續(xù)金額的比重達到73.9%，成都市在經(jīng)濟、財政、發(fā)展水平等各方面均“一枝獨秀”，馬太效應顯著；宜賓市也有115.8億元非標存續(xù)金額，占比14%。 從行政級別來看 ，地級市城投企業(yè)的存續(xù)非標金額占比53.5%，較區(qū)縣級城投企業(yè)略高。而11個有城投非標余額的區(qū)縣中，成都市下轄的區(qū)縣占了幾乎“半壁江山”，非標融資金額也高于其他區(qū)縣。其中成都市新都區(qū)非標存續(xù)金額遠高于其他區(qū)縣，占比達到27.3%，主要在于成都香城投資集團有限和成都市新都區(qū)興城建設投資有限的存續(xù)信托規(guī)模較大，兩家分別有148.6億元和42億元的存續(xù)信托，幾乎占到新都區(qū)全部存續(xù)非標金額的85%。其中成都市新都區(qū)興城建設投資有限為成都香城投資集團的子，兩家主要經(jīng)營領域包括土地開發(fā)、交通運輸、城市建設等，作為成都的公路物流集散中心，新都區(qū)的交通物流產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，投入較多。 值得注意的是，其他區(qū)縣中都江堰市、金堂縣和平昌縣均曾涉及非標融資信用風險事件，特別是金堂縣，城投企業(yè)數(shù)量多，非標減速機區(qū)域政府實力弱，融資環(huán)境較差，城投企業(yè)對非標融資依賴性較高。

　　當前，金融領域監(jiān)管升級，首當其沖的就是融資租賃，2020年該行業(yè)監(jiān)管政策及法律法規(guī)陸續(xù)出臺，作為非標融資中“實惠”的融資方式，其規(guī)模必將受到一定沖擊，信托融資占比或有所上升。而四川城投企業(yè)非標融資主要以信托為主，政府實力較弱的區(qū)縣對非標融資依賴程度高，曾發(fā)生過非標信用風險事件，目前來看，四川省非標違約相對分散，省會成都市下轄區(qū)也僅有一例，但成都市整體非標占比高，其下轄區(qū)的城投企業(yè)也曾出現(xiàn)城投債、信托、資管等項目同時啟動的情況，雖然目前成都市整體非標風險可控，但一旦發(fā)生違約事件，不僅企業(yè)信用受到影響，政府信用也將 受到一定波及，因此還需警惕。
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